是誰趕走了徘徊在拼多多門口的大空頭

GPLP2018-12-03 18:03:16



黃崢在IPO接受採訪時候說過一個三階段發展論,大意是先有足夠的用戶,然後再商業迭代,然後是平均每個人的消費上漲。


作者:一條輝

雙十一落幕之後,美股財報季緊接著拉開序幕,不少中概股都遭遇了這樣的尷尬,一份盈利財報公佈後沒有迎來預期的財報行情。反而要直面股價喋喋不休的窘境。

這一次中概股當中對拼多多的考驗最大,2018年第三季度財報還未發佈,就已成為眾多媒體和投資人關注的焦點,原因很簡單,因為門口站著美國做空機構Blue Orca。

大空頭為何再次折戟拼多多

人們總希望有權威來告訴他們如何來選擇價值,但他們這樣選只是因為這些人看起來很權威,說的是他們想聽的話而已。

—— 《大空頭》

以往,Blue Orca曾無往不利。

2018年8月9日,萬國數據成為其做空目標,報告發布當日萬國數據股價暴跌37.2%;箱包企業新秀麗被Blue Orca盯上之後,新秀麗股票價格跌至14個月以來最低。

2018年11月14日晚。Blue Orca發佈了42頁針對拼多多的做空報告。

其報告顯示,Blue Orca認為拼多多誇大了公司營收和GMV,並少報了人力成本及虧損額,其估值低於市場價值。Blue Orca表示,其對各種獨立數據點進行評估後發現,拼多多“不能投資”,並將拼多多的新目標價調為7.10美元/股。這個目標價格不足拼多多股價的1/3。

Blue Orca發佈做空報告的時間經過精心選擇,還有六天才發佈財報的拼多多迅速回應,強調“善意解讀的價值永遠大於惡意揣測”。其中所列舉的指向性內容與事實完全不符,將在11月20日三季度財報發佈當晚的分析師電話會議時,回答相關提問。

從誕生至今,拼多多一直在“不看好”當中生存直到上市。拼多多所在的電商行業一直被成為死亡之谷。然而,拼多多就在這個背景之下逆勢而上,成立三年就開始上市,成為電商行業裡面僅次於阿里、京東的第三大巨頭,如今的拼多多依舊在高速增長當中。顯然,Blue Orca不瞭解拼多多以及其展現出來的戰鬥力。

拼多多的最新財報啪啪“打臉”Blue Orca的報告。讓人驚豔的三季度財務數據,營收33.7億,增長了697%;在線服務增速超過9倍,大幅超過市場一致性預期。過去一年,GMV(總成交額)同比增長近4倍,達到3448億。年活躍用戶單季度就增加了4190萬,達到3.86億。第三季度月活用戶為2.317億,超過了京東,就用戶量而言,已是第二大電商平臺。

雖然虧損擴大,但GMV的強勁增長和第三季度超過老大哥京東的月活用戶數量,讓拼多多股價逆勢上漲——就在做空機構發佈報告當天,拼多多股價上漲了11.7%,11月20日發佈三季報後又漲了16.6%,自被做空以來累計上漲了35%!

2018年11月23日,拼多多以22.50美元收盤,市值超過230.75億。打鐵還需自身硬,快速的業績增長是打破質疑,消除分歧最有效的邏輯。

當然這並不是拼多多第一次遭遇空頭狙擊,今年8月,曾出現有組織的做空拼多多股價行為,

黃錚當時發佈全員內部信,第一句話輕描淡寫的提到“所有人一起期權鎖定三年。”這看似簡單的決定,全員的期權都是三年後才開始解鎖,三年裡面,所有的人是不能夠從股票市場套來一分錢的。

這一舉動鼓舞了拼多多投資人信心,而上市後拼多多的強勁增長更加堅定了投資人持有和買入的意願。

根據美國SEC文件,高瓴資本2018年Q3清倉了百度、網易等公司股票,同時還大幅度減持了阿里、奈飛倉位,歡聚時代、Facebook等公司也遭到了高瓴資本不同程度的減持,其新入拼多多、耐克、蘋果、嗶哩嗶哩、谷歌、亞馬遜、MSCI指數等。

高瓴資本用腳投票的舉動,也釋放出一些耐人尋味的信號。


拼多多的投資邏輯

賭博和投資之間的那條線是人為的,而且非常細。最穩健的投資也有著一定的賭博性質,而最膽大妄為的投機也具有明顯的投資特點。或許“投資”的最好定義是“賠率對你有利的賭博”。

——《大空頭》

對於新經濟公司,尤其是尚未盈利的新經濟公司,到底應該如何估值?這一問題一直困擾著從散戶到機構投資者的所有人。

拼多多是一家把上市公司大幅提前了的公司,本來完完全全是個一級市場項目,增速還很快,商業模式還在迭代中,經營波動會比較大,估值彈性也很大。

不同於常見的美股財報電話會議,這一次國際頂級投行美銀美林、花旗、高盛、瑞信、匯豐、中金國際、華興資本的分析師齊聚一堂。踴躍把問題拋給了拼多多。

分析師關注宏觀環境和貿易摩擦導致經濟放緩對拼多多的影響。對此,黃崢認為無論宏觀經濟情況怎樣發展,用戶對於性價比高的產品的需求一直都在增長。而且拼多多的業務只服務於國內市場,大部分的商家和製造商都在國內。也幸運的不受貿易摩擦太大的波及。

談及三季度的增長,財務副總裁徐湉透露主要有兩個原因,一是年活躍用戶數翻倍,二是活躍買家年度平均消費額翻倍。

拼多多活躍買家年度平均消費額(ARPU)為894.4元,同比增長99%,較上季度的762.8元環比上漲17.7%。京東2017年同期數據為3107元、阿里2018財年數據為8732元。

隨著消費者的購買行為越來越成熟,會更多光顧拼多多的平臺,花費金額也會大幅增長。這也證明了拼多多提高平臺品質的策略是正確的。

拼多多還在向高質量商家提供折扣的策略,流量傾斜給優質商家。吸引更多高質商家入駐拼多多平臺,進而提高整體用戶體驗。以期形成一個良性循環,完成商業迭代。

GPLP君還記得黃崢在IPO接受採訪時候說過一個三階段發展論,大意是先有足夠的用戶,然後再商業迭代,然後是平均每個人的消費上漲。

拼多多現在處於黃崢定義的仍然在獲取足夠用戶,同時在進行商業迭代和提升ARPU值的階段,拼多多獲取用戶的能力是毋庸置疑的,後者則仍然在完善和提升中。

如果未來拼多多采取產業互聯網模型深耕三線城市消費市場,通過拼工廠、拼供應鏈等模式,為消費者提供更頭牌、更高性價比的貨物,未來拼多多年ARPU翻5倍、流量增長兩倍是可以期待的,在此基礎上,拼多多未來仍有5~6倍的增長空間。

正如拼多多在致股東信中所言,團隊如果在不安中醒來,永遠不會是因為股價波動,而只會是因為對消費者真實需求變化的不瞭解,以及消費者對拼多多的不滿意乃至拋棄。

對拼多多而言,跑出自己的節奏最重要。


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